文丨张桔
编辑丨谢长艳
前四个月，内地股市走势波澜壮阔先抑后扬：在前期高股息、AI、资源股的带动下，“五一”节前多个行业开始反弹修复估值，这其中医药板块也是其中之一，尤其创新药在政策的春风下引领产业吹响冲锋号角，但医药主题基金的表现却明显两极分化，智慧医疗并非灵丹妙药。
Wind资讯数据显示，截至4月30日收盘，成立于去年年底的次新药基湘财医药健康迄今实现了18.64%的收益率居首，排在该基金后面的是QDII药基汇添富全球医疗和同样属于次新药基的交银医疗健康。整体来看，14只医药主题公募在这一时间段实现了正收益。但是再看这些基金的掌门人，除去管理惟一主动权益中药基金的范洁具备较高知名度外，包括多名圈内公认的医药基金经理都不在名单之列。
再汇总一季报中的公募重仓股，排在前列的医药上市公司还是投资者烂熟于心的多，具体包括了前十中的恒瑞医药、隐形重仓股中的迈瑞医疗，同时杀入前十的还有科伦药业和智飞生物。换一个角度看上市公司一季度的十大流通股股东，东阿阿胶是公募名字出现较多的一家。
在书面回复本刊时，湘财医药健康基金经理张泉表示：“当前正处于新一轮医药行情的起点。从指数的角度看，申万医药指数经历了三年多的调整，估值处于相对低位，投资性价比较高；从产业层面上看，出口方向已经回暖，大概率能够看到板块性的业绩加速，有很多细分赛道也处于新一轮高速成长期的起点，未来有望给投资者带来较为丰厚的回报。在当前时点，看好医药行业未来较长周期的投资机会。”
“与上一轮喝酒吃药的行情相比，我认为这一轮医药行情的投资机会更加多元，不再仅局限在创新药等细分赛道中，包括医药先进制造在内的更多细分赛道和优秀公司有望脱颖而出。”他进一步分析。
两只次新黑马药基闪耀
新秀打响出道“第一枪”
虽然基金投资者对医药基金的了解多源于葛兰或赵蓓，但今年到目前表现好的药基均非成名已久的医药舵手，而通过这一批新生代医药基金的管理者们的排兵布阵，投资者或许至少可以洞悉当前投资医药类股票远非当年“吃药喝酒”时代抱团龙头股般简单。
首先是湘财医药健康，这只去年12月26日成立的基金交出了第一份答卷，形成鲜明反差的是优异的业绩和迷你的规模。姑且将清盘警报搁置一边，3月31日时的十大重仓股还是颇具新生代的投资特色。
具体说来，首先基金的前三大重仓股仙琚制药、百诚医药、维力医疗分别隶属于仿制药和医疗器械赛道，它们的主营产品在国内相关领域处于龙一或龙二、龙三的位置，例如维力医疗的气管插管和留置导尿管等，它们在老年医疗和临床抢救中有着广阔的用武之地。
而年内走势最好的重仓公司是华海药业，它同样是原料药的龙头之一，从财报来看，业绩为股价走势提供了强力背书：公司一季报显示，当季其实现营业收入24.99亿元，同比增长21.36%；实现归母净利润为2.71亿元，同比增长56.62%。
在基金一季报中，两位基金经理表示：“在2024年一季度，本基金管理人在细分子行业上主要配置了防御属性较强的高股息标的和中期逻辑顺、基本面见底的医药制造业标的。主要在原料药、仿制药、中药、低耗等板块配置较多。”
而在书面回复本刊时，张泉也解释了最新思路：“我主要看好三条主线。第一条线是医药出口链。我认为，原料药、低值耗材等板块经过了下游去库存带来的需求压制之后，2024年已经能够看到需求逐步向好的趋势，叠加个股层面有很多公司有新产品放量、产品结构改善的情况存在，整个板块在2024年有望看到更好的成长，比较优势明确。第二条线是院内相关标的，包括仿制药、设备耗材、创新药等。从基本面的角度来看，外部因素对业绩端的压力在一季报中已有较为充分的体现，向二季度展望有边际向好的可能。此外在医药触底开始逐步向好的大背景下，创新药和创新器械的投资机会也值得重视。”
对比来看暂时排在季军位置的交银医疗健康，与张泉异曲同工的是，其现任基金经理徐嘉辰同样是一位初出茅庐的新人：天天基金网数据显示，虽然任职基金经理时间略长于张泉，但目前也仅仅为200天出头而已。
从基金一季报来看，这也是产品成立以来的第二份季报，对比一季报和二季报的十大重仓股，基金经理对其中的半数重仓股进行了调换，新进的重仓股具体包括了微电生理-U、济川药业、九典制药、澳华内镜、科伦药业，它们所隶属的赛道相对较为分散；对应来看二级市场的走势，除去做医疗器械的澳华内镜外，其余新进的标的开年迄今均实现了股价上涨。
再看保留下来的五只标的股，其中表现最好的无疑当数年内涨幅已经超过40%的东阿阿胶；虽然基金经理当季小幅减仓，但或许由于整体重仓标的占比较为平均的原因，该股的重仓位次仅仅从第三下降到第四位而已。
究其该股表现出色的原因，与多数中药股受益药材涨价的逻辑似有所区别，东阿阿胶的股价走势优异主要源自于复方阿胶浆等大健康产品的快速起量。从最新的公司一季报来看，报告期内，公司实现营业收入14.53亿元，同比增长35.95%，归母净利润3.53亿元，同比增长53.43%，扣非净利润3.29亿元，同比增长54.79%，两者双双涨幅超过50%。
在基金一季报中，基金经理强调，医药“创新” “出海”两大主线逻辑仍然成立，将继续坚守产业趋势静待花开。基金在一季度继续维持匀速的加仓节奏。一月，出于控制回撤的考虑，以防御性配置为主，春节后开始增加创新药等进攻性仓位，目前已经基本建仓完毕，主要聚焦于产品型公司，不同细分方向的仓位相对均衡。
主动、被动QDII药基皆有出色代表
海归医学硕士超限所持标的当记首功
在今年前三分之一时间表现优异的药基中，除去聚焦A股的产品外，本刊也发现了沪港深药基和QDII药基的名字。特别是对于后者来说，难能可贵的是不仅有主动型产品冒尖儿，而且也有被动型指基杀出重围。其中主动型的代表是汇添富全球医疗，该基金成立于2017年的8月16日，已经在资本市场上度过了6个年头。从该基金的各项数据来看，最为显眼的是反映长跑实力的年化收益，截至4月30日，其凭借11.20%的收益率排在首位。
从该产品的基金经理来看，QDII自成立至今仅仅经历过两任管理者。去年的11月23日，现任基金经理张韡接替了首任名将刘江，而从重仓股的变化来看，她保留了上一季所重仓的八家公司，在靠后的位置用直觉外科和IDEXX实验室替换了前一季的阿里拉姆制药和VAXCYTE，单纯从走势看替换效果基本上属于“半斤八两”。
最成功的一点，或许是她继续前任的思路给予科伦博泰生物第一大重仓股的位置。3月31日时，虽然相比上一季小幅减仓，但该股仍然凭借超限的11.94%占比蝉联了头号重仓。此外，该股已经连续三个季度成为基金组合中惟一的港股代表，其余的重仓公司全部来自于美国。
作为科伦药业全资子公司，虽然科伦博泰生物-B在摘B的路上尚有一段距离，但近几年在基本面上喜讯不断。首先是2022年时，公司将具有自主知识产权的靶向TROP2的创新ADC药物即“SKB264（MK2870）项目”有偿独家许可给默沙东进行中国以外区域范围内的研究、开发、生产制造和商业化，合作总金额创当时纪录。
近日，该公司宣布，其研发的A400小分子激酶抑制剂项目，也被称为KL590586或EP0031，已获得美国食品药品监督管理局(FDA)的批准，进入2期临床开发阶段。A400作为第二代选择性RET抑制剂，对RET基因融合和突变具有广泛的活性，其市场前景备受瞩目。
在基金一季报中，张韡也解释了相对更为看重海外药股的原因：“A 股和港股的医疗保健板块在二个市场均跑输大盘。值得欣慰的是，在报告期内我们观察到了海外生物医药投融资走出了确定性的底部，我们也在密切关注新周期下可能受益的 A 股和港股医药标的。“
对比来看QDII指基广发全球医疗保健，作为一只指数型产品，它的业绩比较基准是标普全球1200医疗保健指数，继该指数去年上涨了1.99%之后，今年该指数则上涨了2.92%。对比来看该基金人民币份额的同期涨幅，目前仅仅上涨了大约1.5%。
从现任的基金经理来看，2022年11月中旬接手的老将刘杰已经是第二次管理该产品了，现任指数投资部总经理助理的他，目前管理14只产品的合计规模约为555.67亿元，他所管理的QDII指基包括了多种类型。
进一步分析该基金的重仓股，对比它和上述主动QDII汇添富全球医疗一季报的十大重仓股，本刊发现仅有三家公司重合，它们分别是礼来、联合健康集团、默克，这其中占比达到7.04%的头号重仓股礼来年内表现最好，目前年内的涨幅已经超过了30%，而其大概率还是受到了减肥药热潮的提振。（另一家作为减肥药双雄之一的诺和诺德，年内的涨幅也超过了21%。）
在基金一季报中，刘杰也是体现了对美股医药股的乐观：“美股中存在众多优秀公司，尤其是医药和科技类公司，基本上体现了很高的科技公司护城河效应，一般情况下，对于全球新兴机会的把握上具备了很强的竞争优势，从互联网革命到生物科技革命，从日常的电子消费到全球计算机的不断迭代，全球现代化中的很多应用都与中美此类高科技公司息息相关。”
医药板块投资逻辑日益“跨圈化”
中药赛道受益涨价成为产业链黑马
无论是上述的内地药基还是国际视野的QDII药基，基本体现所投资的医药产业链范围日益扩大。虽然其中不乏受到政策东风鼓励的创新药，但包括智慧医疗、医药生物等领域都属于兼具其他板块投资逻辑的赛道，比如长假前后异军突起的合成生物概念板块，除去医药生物赛道外，其还涉及了化工和食品添加剂等其他赛道领域。
而传统意义上更偏消费属性的中药领域也成为药基反攻的开路先锋之一。从具体的标的来看，虽然“中药茅”片仔癀年内涨幅有限，但包括东阿阿胶、羚锐制药、济川药业、江中药业等赛道内公司都实现了超过30%的涨幅。仍以东阿阿胶为例，从稍早前的基金一季报来看，在名将葛兰的代表作中，时隔近7年，东阿阿胶再次杀入前十大重仓股的行列。
而作为全市场惟一的中药主题基金（鹏华旗下的中药ETF除外），前海开源中药今年迄今的净值增长率已经接近6%，在同类基金中位居前列。对比3月31日和12月31日时的重仓名单，本刊发现基金经理范洁更换了半数的标的，新进的五家包括了白云山、华润三九、云南白药、济川药业、昆药集团，目前这五家公司全部实现了超过10%的涨幅，其中表现最好的是涨幅超过30%的济川药业。
形成鲜明对照的是留存下的另一半公司，虽然也有羚锐制药这样超过50%的重仓公司，但是也包括了片仔癀和康恩贝这类涨幅不到1个点的公司，甚至还有同仁堂这类下跌超过15%的重仓公司存在。（细究最后这家老字号中药下跌的原因，或许是由于业绩波动、子公司业绩不佳、市场竞争加剧、股权结构问题等多方面因素共同作用的结果）
范洁在基金季报中总结的言简意赅：“2024年1季度医药行业震荡波动，中药行业表现相对稳健。本基金看好在现有时间点中药行业的投资性价比和长期基本面，持仓以具有竞争力的中药企业股票为主，本基金将精选行业龙头公司，力争获得持续稳定的回报。”
同样是今年在药基中排名不俗，由王宁管理的非中药主题药基长盛医疗行业首季也是格外厚爱中药。从基金契约表述的投资目标来看：“本基金主要投资于医疗行业的优质上市公司，在严格控制风险和保持良好流动性的前提下，通过运用量化投资策略，力争实现基金资产的长期稳定增值。”同时，本刊注意到基金的业绩比较基准对标的是中证全指医药卫生指数。
3月31日时，王宁组合中重仓股的单家占比均在4%~5%的区间当中，其中中药股就达到了7家。而另外的三家老百姓、益丰药房、国药股份来自于药房和医药商业细分，同样也和中药领域有着千丝万缕的交集。再进一步从二级市场的表现看，除去同仁堂外，剩余9只标的股年内涨幅均超过了10%。
他在季报中强调： “国内的医药行业目前看可以分为创新药和主流药两个市场维度和分析框架，对应不同的宏观逻辑，在其中的细分领域精耕细作，预期未来都有可以期待的投资收获。 ”
（文中提及个股仅做举例分析，不做买卖推荐。）
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